成本几分钱，如何1年狂赚100亿？

经济网(jīngjìwǎng) | www.ceweekly.cn 都说(shuō)生意不好做，没想到2025年，有公司靠卖卡片一年就(jiù)能赚100亿元。 日前，集换式卡牌领域龙头企业(lóngtóuqǐyè)卡游(kǎyóu)向港股递交(dìjiāo)上市申请，其招股书数据格外吸睛：2024 年收入达100亿元，同比增长278%；毛利率71.3%，盈利(yínglì)成绩远超同行，甚至盖过潮玩界明星企业泡泡玛特。 同样因为踩(cǎi)上风口而成绩亮眼，但卡游走的却是与泡泡(pàopào)玛特不同的路。 《中国经济周刊》记者(jìzhě) 郑扬波|摄 泡泡玛特以LABUBU、Molly等(děng)独家IP火爆出圈，卡游却高度依赖非独家IP。一个少而精、做深做透，在被泡泡玛特运营之前，很多(hěnduō)IP并不火；一个靠数量取胜，什么火卖(huǒmài)什么。 截至2024年底，卡游旗下的70个IP中仅有(yǒu)1个自有IP，而外部IP奥特曼、小马宝莉等(děng)五大热门IP产品贡献了近九成收入。 这种模式(móshì)虽让(ràng)卡游借热门IP东风快速打开市场(shìchǎng)，却也暗藏风险。大量IP授权协议将到期，2025年有38个、2026年39个、2027年7个。 这样一来，每年续签都是一场硬仗。例如(lìrú)，去年贡献不菲营收的(de)蛋仔派对IP，今年就面临到期风险。 一张成本几分钱的卡片，却一年(yīnián)狂赚几十亿元，怎么做到的？ 以经常(jīngcháng)因为被家长吐槽而(ér)登上社会新闻版的小马宝莉卡为例(wèilì)，其卡包种类繁多，分趣影包、彩虹包等多种卡包，卡片还有CR、XR、USR、SGR、LSR、SC等多种稀有度等级。 更关键(guānjiàn)的是，这种卡包就(jiù)像是无底洞——例如2元一包的趣影包，卡游客服就明确表示，没有全套(quántào)版本，会一直更新。也就是说，怎么买也买不全。 在销售模式上，与泡泡玛特的(de)实体体验店模式不同，卡游的产品主要通过各种商超、玩具店、文具(wénjù)零售店等渠道销售。2024年(nián)，其来自线下经销渠道的销售收入(xiāoshòushōurù)占比接近90%，公司直营渠道销售收入占比7.5%。 《中国经济(jīngjì)周刊》记者 郑扬波|摄 从财务表现看，卡游堪称“IP印钞机”。招股书显示，2022年至2024年，其集换式卡牌毛利率从69.9%升至71.3%，2024年净利润同比增长378%，达44.66亿元。支撑这一(zhèyī)数据(shùjù)的，是其强大的产品设计与开发(kāifā)能力——招股书披露，公司(gōngsī)2022年、2023年及2024年分别(fēnbié)推出190个、236个及363个玩具(wánjù)系列。 2024年，卡游集换式卡牌的平均售价为1.7元，按照毛利(máolì)率71.3%计算，平均毛利约(yuē)1.21元。剩下的0.49元则是(shì)成本。 从中金公司研报中对(duì)卡游的(de)成本结构成分分析来看，版权费（IP）占16%～18%，而直接材料成本约为六成。以此(yǐcǐ)数据估算，一包卡牌的成本中仅有约3毛钱(máoqián)用于纸张、油墨等直接材料，约7～9分钱用于IP版权费。 在业内看来，卡游的核心竞争力不止(bùzhǐ)于“多产”，更在于对IP生态的深度运营能力。其产品开发(chǎnpǐnkāifā)团队与IP运营中心采用嵌入式协作模式，打破了传统文创企业的部门(bùmén)壁垒：设计(shèjì)师直接参与IP世界观构建，故事策划师深度介入卡面工艺设计，这种(zhèzhǒng)跨部门融合的开发场景，成为卡游卡牌产品差异化的关键。 为何(wèihé)卡游执着于(yú)上市？深层原因或许(huòxǔ)来自两个方面：一方面，其(qí)69个授权IP多为非独家(dújiā)合作，且38个IP授权协议将于2025年到期，2022—2024年授权费用从2.11亿元飙升至7.68亿元，2024年增幅近400%，高企(gāoqǐ)的成本倒逼其必须加速研发自有IP以摆脱授权依赖；另一方面，当下“谷子经济”热度持续，小马宝莉、哪吒等IP的市场爆发，让卡游试图借力资本市场东风(dōngfēng)，为品牌估值争取更大想象空间。 然而，卡游上市之路并不(bù)平坦。 最受外界诟病的是，卡游的主要消费群体是小学生。虽其(suīqí)声称规范未成年人消费行为，实际效果却(què)不佳。 《中国经济(jīngjì)周刊》记者 崔晓萌|摄 在社交媒体上，“女儿沉迷抽小马宝莉妈妈扔卡扔到崩溃”“花钱抽卡成了小学生的社交货币(huòbì)”等(děng)话题屡上热搜。黑猫投诉平台显示，2025年前三个(sāngè)月，针对卡游官方线上抽卡渠道的未成年人退款等投诉近50起，暴露出消费管控(guǎnkòng)漏洞。如何平衡商业发展与社会担当，也是卡游上市后必须面对的关键问题(guānjiànwèntí)。 12位(wèi)顶级经济大咖的年度倾情之作！ 看完秒变朋友圈经济课(kè)代表！ ????速抢(sùqiǎng)这本“中国经济通关秘笈”↓↓↓ 微信值班：周琦 郑(zhèng)扬波